锐见丨潍坊：关注纳入重点化债的机遇
摘要
风险提示
区域出现信用风险事件；政策边际变化。
正文
6月28日，据财联社获悉，山东省潍坊市正积极争取国家层面政策支持，加快化解债务风险，潍坊市在相关部门“3899名单”之列的融资平台力争于2027年6月前清零。潍坊市近年来化债进程持续推进。对此，本文对潍坊的基本面情况、化债成果、化债下的市场反应等方面进行分析，以捕捉化债下潍坊城投的新机遇。
01
潍坊市经济、财政及债务状况盘点
综合来看，潍坊市经济规模处于省内前列，但增速略显不足。潍坊市2023年GDP规模达到7606亿元，居于山东省内第四位，整体规模尚可，但距离第一梯队的万亿规模仍有差距。潍坊市GDP占全省比例为7.96 %，较2022年占比有所下降，产业结构相对均衡，各项占比均处于省内中游。但潍坊市GDP增速5.1%，省内仅高于滨州市的5%，处于全省后列。
1.2财政：财政收入全年低开高走，保持缓慢上涨
潍坊市财政收入（一般公共预算）规模为省内第四，但其财政收入增速仅为0.1%，主要受到2023年上半年偿债压力大、债务危机拖累，导致年初财政收入下滑明显。随着下半年潍坊市政府开启一些列化债措施，例如签约金融机构获取融资支持、调动国企资源等，潍坊市财政收入低开高走，年内保持0.1%增长，也成为全省增速唯一低于平均水平的城市。 1.3债务：区县级城投平台债务压力向上蔓延 横向来看，潍坊城投有息负债规模、债务率均处于全省第三位；纵向看，2019-2021年城投负债保持在高水平附近，年增速均超过20%，2022年之后城投负债规模有所下降。城投债务分布方面，2023年潍坊市74家城投平台中，区县级平台共计56家，城投有息债务占全市的60.38%，其中寒亭区、县级市寿光市城投有息债务压力较高。2023年区县级平台债务压力扩大幅度远超市级，寒亭区与寿光市债务率分别上升119pct与65pct，带动债务压力向市级蔓延。2023年潍坊市化债进程也引起山东省高度关注，并大力支持潍坊市进行化债工作。 02 潍坊市近年化债成果如何？ 2.1争取多方面资金支持，债务指标好转 为解决城投债务风险扩大问题，潍坊市政府响应中央“一揽子化债”政策，跟进化债工作，根据《2023年潍坊市市级第二次预算调整方案<草案>的报告》：潍坊市2023年获特殊再融资债券额度196.2亿元，占全省额度的70%，其中再融资一般债券87.59亿元、再融资专项债券108.62亿元。分配县市区共140.77亿元，但债务率较高的寒亭区未分配额度，反映潍坊市当前化债重点或集中在县级市；市级分配到55.44亿元，主要分配给高新区、滨海区和峡山区等市属开发区。潍坊市财政局《2023年度法治政府建设报告》提到，除特殊再融资债券外，潍坊市还争取资金支持550亿元，包装盘活资源101.3亿元，统筹资金450亿元，争取展期、置换、新投放近2000亿元；全市非标融资占比下降4.4个百分点，节约融资成本78亿元。 从债务数据看，2024年潍坊市城投债发行和净融资规模较23年同期有所好转：上半年城投净融资112.58亿元，发行量313.73亿元，分别较23年同期增加90亿元与81亿元。信用利差截至7月5日已下降至154.93BP，但仍处于全省较高水平。 此外，2024年6月潍坊市新发行的“24潍文01”票面利率为3.2%，创下潍坊市级平台发行的同期限城投债新低水平。可见潍坊一年以来的化债举措颇有成效，成功压缩城投利差，降低融资成本。 2.2潍坊市后续可能的化债新措施 根据2024年2月国务院办公厅下发的《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》(即"14号文"),对《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（“35号文”）进行补充拓展。非重点化债的19个省份中债务问题严重的部分地级市也能够适用重点化债省份政策，需要所在省份依据地方债务率、债务规模等指标自主选报中央。潍坊市债务情况受到省内重点关注，符合选报条件，后续为进一步推进化债、争取国家层面政策支持，被纳入新增化债试点的可能性较大。本文还总结了一些申报新增化债试点的可能城市，该类地区均为19个非重点省份中债务率高、融资渠道受阻且城投信用情况受较多关注的城市。 一旦纳入新增化债试点，将为潍坊市整体化债进展提供便利，尤其新增特殊再融资债额度可能继续扩容：35号文下的12个重点化债省份自2023年下半年以来共计发行1.08万亿特殊再融资债，占全国发行总额的73%。为进一步化解重点地级市债务风险，可关注潍坊市后续能否获得更多特殊再融资债发行额度。而且重点化债地区的金融机构也将对化债提供更大帮助，这也与市场消息中潍坊市监管部门正要求商业银行对城投公司提供化债支持相对应，届时潍坊城投化债获得更大资金支持。但也需注意35号文严格限制了重点省份新增融资，潍坊市纳入化债试点也可能限制其新增融资，进而影响经济发展。 03 潍坊市城投债受化债信息影响几何？ 3.1城投债成交情况仍有波动 总体来看，2024年潍坊市城投债成交规模处于小幅波动，6月末成交规模有较大幅度上涨，可能受到其化债消息的影响。同时6月末潍坊市城投债成交的高估值占比也有所下降，此前一直保持90%以上占比，表明受到化债消息影响市场情绪确有改观；但7月第一周该指标再度波动，说明市场仍有分歧，需要后续化债政策落实并不断推进。 3.2潍坊市城投债投资机会挖掘 截至2024年6月末，潍坊市各区县城投估值在3.5%以上的主要分布于AA-及以下品种。对市本级城投而言，可适当将久期拉至3-5年，潍坊市级城投平台相较部分区县级平台本身债务压力一般，后续随着潍坊化债推进，其信用风险更为可控，可关注AA-级3-5年期收益较高的品种。 对于债务压力较大的地区，可对化债推进较快的地区进行适当下沉，例如寿光市、青州市在2023年均分得较大额度特殊再融资债，潍坊市在争取国家层面政策支持后或将加大对该部分地区化债支持力度，后续可关注寿光市AA-级3-5年期债券等，青州市则可选择AA-级短期债券，风险相对可控。而寒亭区、安丘市等并未提及相关特殊再融资债券化债情况，债券估值虽然较高但仍有待观察。 04 本周信用事件与收益率图谱 4.1 本周重点信用事件 信用事件方面，本周（2024年7月1日-2024年7月5日）有三家主体发生实质违约，为厦门中骏集团有限公司、湖南景峰医药股份有限公司及武汉当代科技投资有限公司。 产业债：目前民企产业债的风险收益性价比偏低，建议积极配置国企产业债。本周隐含评级为AA+级和AA级的国企产业债，1年及以下收益率在2.04%-3.03%左右，1-2年期收益率在2.25%-3.34%左右，2-3年期收益率在2.34%-2.71%左右，3-5年收益率在2.36%-2.71%左右。 金融债：金融机构普通债方面，1年及以下的AA+级商业银行债和证券公司普通债，收益率分别为1.93%和1.98%；1年以上AA+级商业银行债和证券公司普通债，收益率在2.07%-2.28%之间。 金融机构次级债方面，我们整体认为商业银行的信用风险较为可控，同时具备一定收益性，1年以上商业银行二级资本债收益率AA+级收益率在2.06%-2.25%之间，AA级在2.15%-2.40%之间；1年以上商业银行永续债收益率AA+级收益率在2.08%-2.32%间，AA级在2.17%-2.36%之间。 05 信用债市场回顾 5.1 一级市场 5.1.1 发行规模——信用债发行量环比减少，净融资额环比增加，城投债发行量环比减少，净融资额环比增加。 本周信用债发行2381.17亿元，环比减少11.05%，偿还750.3亿元，环比减少67.07%，净融资1630.87亿元，环比增加309%%；城投债发行852.22亿元，环比减少20.42%，偿还366.93亿元，环比减少59.27%，净融资485.29亿元，环比增加185%。 分类型来看，金融债、产业债和城投债本周发行总量分别为893亿元、1529亿元和852.22亿元。分等级来看，高等级、中等级和低等级信用债本周发行总量分别为638.3亿元、43.97亿元和1698.9亿元，占比分别为26.81%%、1.85%和71.35%。 本周信用债的取消发行数量为零，无推迟或取消债券。 5.1.2 发行利率——本周加权票面利率呈下降趋势，票面-投标下限空间呈下降趋势 本周加权票面利率呈下降趋势。本周信用债加权票面利率为2.25%，较上周下降5BP。从债券发行主体来看，城投债发行成本有所下降，产业债发行成本有所上升。本周城投债票面利率为2.46%，较上周下降2BP，产业债票面利率为2.31%，较上周上升2BP，城投-产业息差为15.51BP。 本周信用债整体票面-投标下限空间下降，投标情绪较上周有所上升，产业债票面-投标下限空间下降，城投债的票面-投标下限空间下降。本周信用债票面利率-投标下限为43.49BP，较上周下降25.51BP，主要来自底等级、中长久期债券贴下限发行，造成整体票面-投标下限空间下降明显。5日平均票面利率-投标下限为48.51BP，较上周上升3BP。发行主体方面，产业债票面-投标下限为41.66BP，较上周下降6BP，城投债票面-投标下限为44.68BP，较上周下降39BP。评级方面，本周低等级、中等级和高等级票面-投标下限分别为45.27BP、44.25BP和36.59BP，较上周分别变动-27.55BP、-22.08BP和-4.08BP。发行期限方面，1年以下、1-3年、3-5年和5年以上票面投标下限分别为28.02BP、53.55BP、49.79BP和47.34BP，较上周分别变动-4.78BP、-16.13BP、-32.14P和-40.55BP。 5.1.3 发行进度——本周协会审批进度变快 本周协会审批进度变快。本周协会9只债券完成注册，完成注册规模为339.43亿元，较上周增加114.52亿元。城投债方面，本周协会共有5只债券完成注册，完成注册规模为44.43亿元，较上周减少142.48亿元。 5.2二级市场 5.2.1 成交量——信用债成交热度较上周下降 本周信用债总成交量为8633.57亿元，环比下降7.95%。债券种类方面，产业债与城投债的成交总计分别4003.33亿元和4630.24亿元，环比上升0.15%和下降13.97%。分评级来看，本周低等级、中等级和高等级产业债的总成交量分别为126.36亿元、425.80元和2733.94亿元，低等级、中等级和高等级城投债总成交量分别为500.14亿元、981.68亿元和3407.54亿元。 5.2.2 信用利差——本周城投债利差大部分较上周收窄 总体来看，城投债利差绝大部分较上周收窄，AAA、AA+、AA级城投债信用利差较上期分别变动了-3.87bps、-3.93bps和-4.41bps。 各行业不同评级信用利差大部分收窄。国企产业债行业大部分收窄，其中计算机和农林牧渔走阔最明显，分别走阔了30.54bps和7.08bps，纺织服饰和基础化工收窄最明显，分别收窄了28.52bps和走阔了11.93bps；民企产业债行业利差大部分收窄，建筑装饰和社会服务走阔最明显，分别走阔了43.61bps和24.58bps，公用事业和基础化工收窄最为明显，分别收窄了70.71bps和32.99bps。 分省份来看，不同省市城投债信用利差绝大部分收窄。青海省和贵州省收窄最为明显，分别收窄了8.98bps和6.66bps。分重点城市来看，六盘水市、遵义市收窄最为明显，分别收窄了15.32bps和14.99bps；鹰潭市走阔最为明显，走阔了0.96bps。 5.2.3 成交异常——本周产业债高估值成交个券多于低估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交 除去2个月以内到期、估值偏离小于100BP的债券，在信用债窄幅口径（企业债+公司债+中票+短融+PPN）下，本周产业债高估值成交债券数量为309只，房地产和建筑装饰高估值成交个券最多，分别有84只和50只；产业债低估值成交债券数量为160只，房地产和综合低估值成交个券最多，为141只和13只。 本周城投债高估值成交债券数量为1910只，建筑装饰和综合高估值成交个券最多，分别有930只和463只；城投债低估值成交债券数量为85只，建筑装饰和房地产低估值成交个券最多，为51只和11只。 06 风险提示 区域出现信用风险事件。区域内的城投平台出现风险事件，易引发区域系统性风险，影响后续再融资能力。 政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
