资讯中心

据新华社，中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度；深入实施地方政府债务风险化解方案；统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。本次会议最重要的信息是明确了将在今年7月召开三中全会，本次会议基调整体偏积极，后续财政节奏或边际加快，降准、降息蓄势待发，房地产首提消化存量与优化增量，国企收购存量房或加速推进。展望债市，大方向仍处于利多环境中。5月资金面是博弈主线，重心或落在中间期限段。信用债仍面临严峻的资产荒格局，较高票息的城投债品种仍具吸引力。

财政节奏加快，货币稳健趋松

5、6月份降准、降息政策落地的概率提升。国海固收指出，下一阶段央行进行降息操作的方式，将显得非常重要：若央行在LPR降息之前进行“MLF、OMO降息”，短端资金利率或仍有下行空间。但若央行仍采取“存款利率、LPR联动降息方式”，OMO、MLF继续不变，则本轮降准、降息对短端的利好将相对有限。

货币政策两步走。华创固收指出，货币政策点名“利率和准备金率”两大工具，但全文并未提及汇率稳定，预计货币政策分两步走，降准先行，降息与汇率弹性后至。

财政节奏或边际加快。海通宏观指出，从会议表述看，财政“积极”的政策基调延续。“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”；“深入实施地方政府债务风险化解方案”，“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。预计接下来财政节奏或边际加快，广义财政保持必要支出强度。

货币稳健趋松，但短期汇率仍是需要考虑的重要变量。海通宏观指出，从会议表述看，货币“稳健”的政策基调不变，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”。预计接下来货币政策稳健偏宽松，中期政策利率仍有调整空间，但考虑到中美利差有所走阔，汇率也是需要考虑的重要变量，需要政策权衡。

宏观政策要“靠前发力、有效落实”，后续财政支出或将加快，货币降息降准也有望在二季度落地。国君宏观指出，一季度特别国债尚未发行、专项债发行进度偏慢、设备更新改造和消费品以旧换新细则也刚落地，因此二季度重点在于前期储备政策的落实。货币政策则要求“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，传递出降息降准的明确信号。

降准降息都在储备之中。信达宏观指出，会议明确提到利率和存款准备金率，说明这两大工具都在储备之中。预计，利率的重要看点在于房贷利率下调，考虑到目前房贷利率仍然较高，未来房贷利率仍有较大下行空间；降准时点，有可能发生在特别国债发行高峰，与财政发力形成配合。

财政政策将成为后续几个月发力重点。国盛固收指出，会议明确指出要及早发行并用好超长特别国债，加快专项债发行使用进度。这意味着后续几个月，政府债券供给将明显放量。预计专项债有可能在5月率先开始放量，而后特别国债等将相继落地。若大部分专项债在9月底之前发行完毕，估计5-9月可能累计有6.1万亿政府债券净融资。

此外，财政发力的同时，货币政策会进行相应配合。未来货币宽松的概率更大。在政府债券放量的同时，降准、降息的概率都存在，以避免出现政府债券供给导致利率大幅上升的情况。

降存款利率和降LPR利率可能性仍在。天风固收指出，货币政策明确提到灵活运用利率和准备金率，我们估计本次会议相关表述并不一定指向直接降息（OMO/MLF），但是降存款利率和降准引导进一步降LPR利率的可能性仍在。

中泰固收测算，不考虑央行操作，从影响流动性缺口的常规因素来看，5月份预计会产生约10362亿元资金缺口。

重视改革与防风险

房地产：消化存量，优化增量

房地产政策导向出现明显变化，未来政策重点是消化存量房产和优化增量住房。海通宏观认为，房地产政策仍然以托底为主。会议提出要统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，我们认为，对于消化存量、优化增量的地产政策效果，财政资金的支持力度是关键。

房地产库存的结构性问题更为突出：高库存主要集中在三四线城市，且不少为推盘时间已久的老旧库存。平安证券首经团队设想，在中央统一规划下，各地城投分批次收购存量住房，转做保障房之用：商业银行以住房为抵押物发放贷款，利率水平不超过同期个人住房贷款；考虑保障房运营收入未必能够覆盖贷款利息，中央财政提供2%-3%贴息，并引入民间资本参与运营；央行可设立万亿以上规模的专项再贷款，为商业银行提供充足的资金。、

地产政策构建新模式，消化存量与优化增量相结合。国盛固收指出，在消化存量方面，将继续确保存量供给顺利实现并消化，其中压实各级主体切实做好保交楼工作是重中之重。同时，通过政策调整，释放需求，近期北京等省市出台房地产进一步优化政策。而优化增量住房供给，则意味着可能通过新的住房供给模式提供更高质量的住房，例如通过公共住房保障更多人的住房需求等。房地产市场在经历了深度调整之后，后续的政策变化及效果，需要继续观察。

房地产仍是当前中国经济的核心症结，一季度经济超预期并不意味着中国经济已经与房地产脱钩。招商宏观指出，这次政治局会议宏观政策力度并未收紧，反而对既定政策尽快起效的急迫性进一步提高。消化存量房产可能是破局的新方向，具有一箭三雕的作用，释放改善型住房需求，改善房企现金流，阻断房地产债务问题激化地方债务以及向金融部门传染。归根结底，有效处置各类风险，尤其是重点领域风险离不开经济稳定发展的宏观环境。

市场可能对于地产政策的阶段性集中放宽给予定价。浙商固收指出，地产基本面缓慢修复的债市主线逻辑暂时不会出现快速切换，长期利率中枢下行的基本判断仍在；但从短期波段交易角度考虑，市场可能对于地产政策的阶段性集中放宽给予定价。

配售型保障房将成为关联“消化存量、优化增量“的枢纽。嵩山论市指出，本周政治局会议的定调，看到未来行业“去库存”的核心趋向。后续市场衔接“消化存量”和“优化增量”的节点，很可能就是产权型、配售型保障房。

国企收购存量房或加速推进。方正地产指出，国企平台收购存量房屋用作保障房的模式有望持续推进。以郑州为例，租金收益率＞无风险收益率，“旧房收购”模式较具可落地性，随着大众型房产房价承压推动租金收益率继续上行，“旧房收购”模式有望加速推进。